LTRO har adderat nya risker

Den senaste magiska lånefaciliteten LTRO från ECB börjar nu ge problem och det ser nu ut som ett tredje paket kan behövas. Mycket riktigt så lånade Spanska och Italienska banker allt de kunde när ECB stod och gav ut "free money to the banks" över tre år till löjligt låg ränta. Dessutom, mycket riktigt så investerade dessa Spanska och Italienska banker sedan i statspapper i de två länderna för att tjäna på räntespreaden mellan ECB's låneränta och de låneräntor som respektive land hade på sina statspapper. Detta var ECB's genidrag för att kunna genomföra QE utan att själva utföra den, dvs de använde bankerna som mellanhand.

Problemet är bara att senaste veckorna så har räntorna börjat pinna på uppåt i de två länderna vilket gjort att värdet på obligationerna nu gått ned. Detta har i sin tur resulterat att Spanska och Italienska banker nu sitter på stora orealiserade förluster i form av statspapper som sjunkit i värde. Det ser nu ut som om banksystemet i Europa ännu en gång är i ett utsatt läge pga dessa "free money to the banks" från ECB. Frågan åtminstone jag ställer mig nu är; När kommer LTRO3? Före eller efter Fed's QE3?

Europe's banks beached as ECB stimulus runs dry

The European Central Bank's €1 trillion (£824bn) lending spree over the winter has stored up a host of fresh problems, leaving parts of the banking system more vulnerable than before as the short-term "sugar rush" nears exhaustion.

Credit experts say the Spanish and Italian banks are trapped with large losses on sovereign bonds bought with ECB funds under the three-year lending programme, or Long-Term Refinancing Operation (LTRO).

Andrew Roberts, credit chief at RBS, said Spanish banks used ECB funds to purchase five-year Spanish bonds at yields near 3.5pc in February and 4.5pc in December. The same bonds were trading at 4.77pc on Wednesday, implying a large loss on the capital value of the bonds.

It is much the same story for Italian banks pressured into buying Italian debt by their own government. Any further dent to confidence in Italy and Spain over coming weeks – either over fiscal slippage or the depth of economic contraction – could push losses to levels that trigger margin calls on collateral.

"The banks are deeply underwater. This is turning into a disaster for the eurozone periphery now that the liquidity tap has been turned off," said Mr Roberts. "But given the opposition in Germany, the ECB can't easily do another LTRO until there is a major crisis."

Sinclair har haft rätt hela tiden. QE to infinity är vad som gäller. Centralbankerna har låtit detta gått alldeles för långt och har inte längre något val. De har målat in sig i ett hörn och måste låta "cheap money" flöda. Annars kollapsar ekonomierna. Vi lär få se både LTRO3, 4 och 5, likaväl som vi kommer få se QE3, 4 och 5.